(相關(guān)資料圖)
食品板塊23H1 表現(xiàn)有所分化，其中休閑食品、速凍表現(xiàn)較好，調(diào)味、鹵制品短期承壓，觀點(diǎn)如下：
調(diào)味品：1）回顧：收入端，23Q2 除千禾收入維持高增、復(fù)調(diào)板塊受益于B 端復(fù)蘇增速相對(duì)穩(wěn)健外，其余調(diào)味品整體表現(xiàn)平淡、增速環(huán)比23Q1 回落；盈利端，部分原料成本回落紅利我們預(yù)計(jì)已經(jīng)逐漸傳導(dǎo)至報(bào)表端，醬油/復(fù)調(diào)部分企業(yè)成本壓力同比有所減輕，此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、折舊攤銷(xiāo)等預(yù)計(jì)亦會(huì)影響公司毛利率，板塊內(nèi)大部分企業(yè)費(fèi)用率有所收縮，板塊受益于成本紅利、費(fèi)用收縮等盈利能力得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端我們預(yù)計(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，千禾受益于零添加產(chǎn)品放量等仍有望保持經(jīng)營(yíng)向好態(tài)勢(shì)，部分標(biāo)的如海天、榨菜23Q3 基數(shù)壓力有望減??；利潤(rùn)端部分原料回落紅利有望在報(bào)表端繼續(xù)體現(xiàn)，板塊盈利改善仍值得期待。3）投資建議：關(guān)注千禾味業(yè)的回調(diào)配置機(jī)會(huì)，把握安琪酵母、海天味業(yè)的底部配置機(jī)會(huì)。
速凍：1）回顧：收入端看，BC 兩端繼續(xù)分化，以B 端為主的標(biāo)的受益于餐飲或線(xiàn)下場(chǎng)景復(fù)蘇，23Q2 延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；以C 端為主的標(biāo)的以及團(tuán)餐保供高基數(shù)的巴比食品收入增速繼續(xù)承壓；另部分標(biāo)的因去年同期低基數(shù)導(dǎo)致23Q2 增速也在20%出頭；盈利端看，盈利能力大多繼續(xù)改善或維持較高水平，一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落，另一方面也與控費(fèi)力度加大有關(guān)。2）下半年展望：收入端，餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)的有望受益于低基數(shù)復(fù)蘇和餐飲工業(yè)化趨勢(shì)延續(xù)高增，C 端高基數(shù)影響消退；利潤(rùn)端油脂、肉類(lèi)等原材料價(jià)格較22H2 水平有較明顯回落，原材料整體仍在下行通道，行業(yè)控費(fèi)趨勢(shì)也有望保持，盈利能力改善可期。3）投資建議：速凍仍是大眾消費(fèi)品中為數(shù)不多有較大總量增長(zhǎng)空間的細(xì)分賽道，龍頭安井食品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)、第二曲線(xiàn)預(yù)制菜繼續(xù)高增，當(dāng)前估值有所回落，建議積極把握配置機(jī)遇；同時(shí)建議關(guān)注千味央廚、三全食品。
休閑食品：1）回顧：收入端看，抓住渠道紅利、改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的23Q2 收入高增延續(xù)，部分標(biāo)的受經(jīng)濟(jì)疲軟及自身原因短期承壓；盈利端看，甘源受益于成本紅利等毛利率同比提升明顯，其他因成本相對(duì)高位、渠道結(jié)構(gòu)變化/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等毛利率同比有所承壓，各企業(yè)費(fèi)用率受渠道結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)投策略等有所分化，行業(yè)23Q2 凈利率表現(xiàn)有所分化。2）下半年展望：收入端有改革邏輯的標(biāo)的高景氣度仍有望延續(xù)，23H1 短期承壓標(biāo)的有望改善；但23Q4 板塊大部分標(biāo)的面臨去年高基數(shù)以及春節(jié)靠后的影響，報(bào)表增速或?qū)⒎啪?。利?rùn)端，23H2 板塊利潤(rùn)率有望延續(xù)H1 的情況，但利潤(rùn)增速受基數(shù)原因預(yù)計(jì)有所分化。3）投資建議：短期維度我們?nèi)越ㄗh把握績(jī)優(yōu)股的回調(diào)配置機(jī)會(huì)，推薦鹽津鋪?zhàn)樱P(guān)注勁仔食品、甘源食品；建議積極關(guān)注元祖股份的中秋銷(xiāo)售情況；把握洽洽食品的底部配置機(jī)會(huì)。
冷凍烘焙：1）回顧：收入端看，線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)行業(yè)整體營(yíng)收向好，但消費(fèi)力尚未完全恢復(fù)，餅店渠道恢復(fù)速度不及預(yù)期，商超、茶飲等新興消費(fèi)渠道表現(xiàn)亮眼。由于棕櫚油成本下降，行業(yè)整體毛利率有所修復(fù)，但因產(chǎn)能利用率爬坡慢、高端低毛利率產(chǎn)品占比提升，毛利率修復(fù)度低于預(yù)期。
費(fèi)用率看，因展會(huì)、宣傳推廣活動(dòng)恢復(fù)，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升。凈利率看，佳禾同比修復(fù)最快，南僑利潤(rùn)率同比下滑。2）下半年展望：中秋節(jié)臨近各渠道料將銷(xiāo)售精力集中于月餅產(chǎn)品，其他烘焙類(lèi)產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)或短期承壓，但看好商超渠道間相互競(jìng)爭(zhēng)形成的對(duì)烘焙的引流效應(yīng)，及控本提效趨勢(shì)下餐飲渠道需求有望增加，秋冬季為奶茶銷(xiāo)售旺季，疊加茶飲巨頭高速開(kāi)店，植脂末需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率仍取決于產(chǎn)能利用率提升情況和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)。費(fèi)用率看，今年大型烘焙展時(shí)點(diǎn)已過(guò)，下半年銷(xiāo)售費(fèi)用投放或環(huán)比有所回落。板塊整體盈利能力仍有望環(huán)比消費(fèi)提升。3）投資建議：建議關(guān)注餐飲渠道開(kāi)拓已初步證明的立高食品及植脂末原料龍頭佳禾食品。
鹵制品：1）回顧：收入端看，板塊門(mén)店端整體呈現(xiàn)穩(wěn)步拓展態(tài)勢(shì)，單店受去年基數(shù)相對(duì)較高、消費(fèi)疲軟、門(mén)店結(jié)構(gòu)變化等短期有所拖累，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；盈利端看，鴨副成本上行使得板塊內(nèi)大部分公司在毛利率同比上仍有壓力；板塊費(fèi)投策略有所分化，絕味與周黑鴨費(fèi)用率收縮較為明顯，紫燕銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升，煌上煌保持平穩(wěn)；行業(yè)23Q2 扣非凈利率得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)營(yíng)收增速有望保持穩(wěn)健，門(mén)店拓展有望維持穩(wěn)健，當(dāng)前單店?duì)I收相較于疫情前仍有一定空間，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、需求向好單店情況有望得到逐步修復(fù)；利潤(rùn)端看，鴨副等原料成本自年初開(kāi)始已經(jīng)逐漸回落，行業(yè)成本壓力有望減輕，H2 毛利率改善值得期待。3）投資建議：建議關(guān)注發(fā)展相對(duì)早期、成長(zhǎng)空間廣闊的佐餐鹵味龍頭紫燕食品，同時(shí)建議關(guān)注連鎖化進(jìn)程持續(xù)、下半年有望呈現(xiàn)成本彈性的休閑鹵味龍頭絕味食品。
調(diào)味品：關(guān)注千禾味業(yè)(603027，增持)的回調(diào)配置機(jī)會(huì)；把握安琪酵母(600298，買(mǎi)入)、海天味業(yè)(603288，買(mǎi)入)的底部配置機(jī)會(huì)。速凍：關(guān)注安井食品(603345，增持)的回調(diào)配置機(jī)會(huì)；同時(shí)建議關(guān)注千味央廚(001215，增持)、三全食品(002216，買(mǎi)入)。休閑食品：推薦鹽津鋪?zhàn)?002847，買(mǎi)入)，關(guān)注勁仔食品(003000，買(mǎi)入)、甘源食品(002991，增持)；建議積極關(guān)注元祖股份(603886，買(mǎi)入)的中秋銷(xiāo)售情況；把握洽洽食品(002557，買(mǎi)入)的底部配置機(jī)會(huì)。冷凍烘焙：建議關(guān)注餐飲渠道開(kāi)拓已初步證明的立高食品(300973，增持)及植脂末原料龍頭佳禾食品(605300，未評(píng)級(jí))。鹵制品：建議關(guān)注發(fā)展相對(duì)早期、成長(zhǎng)空間廣闊的佐餐鹵味龍頭紫燕食品(603057，未評(píng)級(jí))，同時(shí)建議關(guān)注連鎖化進(jìn)程持續(xù)、下半年有望呈現(xiàn)成本彈性的休閑鹵味龍頭絕味食品(603517，買(mǎi)入) 。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原料成本上漲或原料價(jià)格回落不及預(yù)期、需求修復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、突發(fā)性食品安全事件等